行至年末，多份2023年度投资策略报告于11月开始集中发布，各家券商的2023年年度策略会也在陆续召开。身为A股“魔咒”之一，招商证券策略会自是备受市场关注。继年中打破“魔咒”后，“魔咒”效应式微。经过一日震荡整理，沪指今日收盘录得上涨0.26%，深证成指、创业板指分别下跌0.27%、0.14%。

　　11月23日-24日，招商证券在上海召开了主题为“新征程、再出发”的2023资本市场年会，发布年度宏观经济、A股市场、行业等系列投资策略报告。同时，招商研究团队携手近600家上市公司、60余位演讲嘉宾和行业专家，搭建交流平台，挖掘经济转型阶段的投资机会。策略会交流互动形式多样，既有大会场和分会场深度研讨，也有上市公司小范围或一对一交流。

　　会上，招商证券首席宏观分析师张静静发表了年度宏观研究观点，认为资产的盈利因子看国内，而资产的估值因子看海外。在演讲中，张静静指出“全球在三月份开始的变局就没有破，有没有可能出现破局的结果，其实就是看未来中国的经济和美国的货币政策”。

　　紧接着，招商证券策略首席分析师张夏发表了2023年投资策略观点，认为2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，走势类似“N”型走势。进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，需要更加重视科技自立自强，能够实现安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。

　　关于行业和产业趋势，张夏建议围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备(高医新自军)为代表的“新时代五朵金花”进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板综。

　　张静静：盈利因子将转好，估值因子将修复

　　在张静静看来，2023年中国经济回升，盈利因子将转好。

　　2023年国内宏观两条主线即发展和安全。疫情形势的边际变化对发展的总量和结构特征有决定性意义，然而现实路径走向仍有不确定性；相比之下，安全线索的持续推进是大概率事件。

　　张静静预计明年实际增长目标或为4.5%。考虑到明年出口下台阶、财政压力较大等因素，稳内需重要性显著提升。假设疫情形势基本不变，达成目标的挑战性相当大；而假设疫情形势向有利于恢复经济的方向变化，消费的潜力有望释放，达成目标的概率更高。

　　现实的路径，存在由情景一向情景二过渡的可能性，伴随疫苗、药品、器械等公共卫生资源的积极储备，以及对事态发展的动态评估，是一个从0向1推进的过程。与发展同等重要的是安全，是明年确定性较高的宏观线索，有望带来部分产业方向的α机会。

　　张静静指出，2023年美联储加息结束、开启降息，估值因子将修复。

　　美联储或已用力过猛，继续大幅加息，美国将面临硬着陆风险，具体表现在：

　　1)经济衰退初期特征显现。Q2以来小企业景气率先转弱，制造业先于非制造业放缓；

　　2)消费动能或将快速衰减；

　　3)主动去库存或延续至明年Q3；

　　4)投资放缓，房地产继续掣肘经济但也缓和通胀压力；

　　5)预计美国2023年实际GDP增速降至-1.2%，低点在Q3。

　　张静静认为，2022年美国经济的相对优势助推美元强劲，但2023年该局面将逆转。通过对照美国、欧洲、日本与韩国，张静静直言，不难看出2022年美国经济最强、欧韩次之，日本最弱。

　　张静静谈到，美国经济有三点优势：

　　1)人口相对其他发达经济体最年轻；

　　2)全面躺平，产能利用率恢复如初；

　　3)周边各国亦基本“躺平”，旅游业恢复较好。

　　而欧洲与韩国的共性和差异均有两点。在共性上，一是全面躺平，产能利用率恢复如初；二是人口年龄中位数相当，但高于美国。同时，差异在于周边国家的防疫开放程度不同，抖客网，俄乌冲突或令欧洲承受的成本压力高于韩国。

　　日本经济疲软或源于三个方面：

　　1)人口老龄化程度极高；

　　2)或因老龄化而未彻底躺平，进而生产端尚未复原；

　　3)周边国家仍然严格防疫。2022年美国或已耗尽所有疫后经济红利。

　　2023年俄乌因素对欧洲掣肘缓解，随着亚洲各国疫情相继降温日韩出入境人数快速恢复，亚洲经济内生动能亦将改善。一旦美国相对优势锐减，美元指数大概率见顶回落。

　　关于2023年，张静静认为美国通胀有望加速回落，中美联储或将考虑降息。并指出美国疫后高通胀与四因素有关：供需矛盾、货币效应、能源革命以及劳动力成本上升，分别反映在美国CPI中的二手车等耐用品分项、房租分项、能源分项以及医疗等服务分项。而上述核心矛盾都已逆转。

　　在张静静看来，下个春天美联储或将结束加息，明年中有望考虑降息。美债进入牛市，美元顶部回落，新兴跑赢美股，A股配置价值凸现。

　　总体而言，张静静团队认为2023年全球大类资产表现排序为：A股、H股>有色、黑色等商品>美债>美股、黄金>能源>A债。

　　张夏：建议重点布局“新时代五朵金花”

　　张夏团队在报告中提出党的二十大报告指明未来五年的核心思路，A股从重视龙头(“各种茅”)、高现金流的投资思路，在经历了两年相对混乱的结构之后，有望围绕科技自立自强、安全发展，高端制造、硬科技、专精特新五个关键词构建新的选股思路。可以考虑进行重点布局高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备(高医新自军)等“新时代五朵金花”。

　　国内经济方面，在2023年，预计在稳地产、基建和制造业继续发力的共振之下，中长期社融有望重回上行趋势，企业盈利增速进入回升周期，进入2023年后，整体A股盈利增速有望边际改善，预计全年全部A股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为7.3%/9.5%。A股也将会回到2022年二季度开启的上行周期。医疗新基建和数字新基建也可能成为稳增长的弹性方向。但考虑到增量资金相对有限且有外部的一些风险和压力。2023年整体将会类似2003、20 13年一样，呈现逢三逢四结构牛特征。

　　在细分产业趋势方面，张夏团队建议投资者关注4大细分方向：